前段时间对国庆前行情预期一直较差，而近段时间中国进口商采购外盘量明显提升，虽然主流交易价格多在CFR78美元/吨以内，但数量的增加直接反映出市场参与者对国庆后行情预期的好转，对此结合硫磺近十年行情走势及影响因素我们来看下中国四季度硫磺市场能否出现实质性好转。

首先来看下近十年来国内硫磺市场走势，高低价差巨大且波动频率较高特点明显，同时国庆假期大多成为行情运行分水岭。从国庆后行情运行方向来看，只有2011年、2012年和2018年国庆后行情出现回落，其他7个年份国庆后普遍上涨，特别是在2009年、2013年和2017年国庆后国内硫磺市场甚至出现直线攀升局面。从价格表现来看，目前国内硫磺市场成交价格即将触及2009年以来最低低位，建仓风险系数较低，空仓入市再次显现。对此结合历史运行走势，今年国庆后国内硫磺市场存在一定反弹预期。

其次从资金方面来看，央行于9月16日起全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是央行自今年1月后，第二次宣布全面降准。此外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。而国家严控资金流入房地产市场，加上近期股市震荡下滑，可见释放资金并未突出选择楼市及股市。考虑到流动资金的逐利性及今年大宗化工商品普遍拦腰斩形成低洼反弹预期的局面，后期资金流入大宗化工商品预期提升，这对于低位的硫磺市场势必形成巨大刺激。

再次，进入四季度，随着天气转冷，北方取暖需求提升，硫磺制酸生产企业开工率有增加预期。并且进入11月中下旬，国内化肥冬储市场即将启动，在刚需拉动下，前期开工持续处于低位的磷酸铵生产企业开工率有回升预期，各肥企针对原料硫磺需求也有望好转，支撑硫磺市场触底回升。

不过也应该看到，2019年5月份以来国内各港口硫磺库存持续增加，截止9月下旬库存量已增至230万吨附近，为2013年5月份以来最高水平，考虑到近十年来港口库存与成交价之间大体的反比例关系，港口如此巨大的货源补充将对市场反弹起到巨大的抑制作用。排除国内新增装置的冲击，我们计算自2011年以来国内各港口硫磺库存平均值为153万吨，低于均值时国内硫磺市场涨多跌少，而突破200万吨港存时，国内硫磺市场基本处于下滑状态，所以进入四季度初国内硫磺市场依旧面临一段清库的阵痛期。

整体看来，在经历了长达一年之久的下滑期后，面对国家降准、化肥冬储、北方取暖及空仓入市等各因素刺激，国内硫磺市场有望在四季度迎来反弹，但货源供应相对充足，反弹时间及回升力度依然不能过于乐观。